根據“美元微笑理論”提出者的預測，美國降息可能引發高達1萬億美元的中國資金回流，從而推動人民幣升值10%。年末企業結匯的高峰即將來臨，中信建投預計，100億美元的結匯將支撐人民幣匯率上漲1000點。然而，大摩認為，要推動企業大規模結匯，需要人民幣匯率進一步升至6.9或6.8的水平，這一可能性不大。
人民幣升值的現狀
自7月中旬以來，人民幣一路上升，一度接近7.1的關口。隨著美聯儲降息的臨近和企業結匯需求的釋放，人民幣的升值周期是否已經開始？
知名的“美元微笑理論”提出者Stephen Jen大膽預測，美國降息可能引發1萬億美元的中國資金回流，促使人民幣升值10%。
Jen表示，自新冠疫情以來，出於對高利率資產的追逐，中國企業可能已經累計向海外投資超過2萬億美元。然而，一旦美聯儲降息，中美利差將縮小，美元資產的吸引力會減弱，保守估計有1萬億美元的資金將回流中國。
企業結匯需求的影響
據媒體報導，多名出口企業負責人表示，自7月下旬以來，只要美元一到账，公司立刻將其兌換為人民幣。
除了“降息交易”及日元套息交易逆轉帶來的情緒催化外，企業年末的結匯高峰也有望進一步推升人民幣匯率。中信建投預測，100億美元的結匯在理論上可以支撐人民幣對美元匯率上漲1000點（0.1）。
出口商對結匯的謹慎態度
儘管如此，數據顯示出口商對結匯的態度仍然謹慎。摩根士丹利的報告指出，2024年7月，中國出口商的結匯比例處於歷史低點，僅為13.5%。這意味著，每收到100美元的出口收入，中國企業僅將13.5美元兌換為人民幣。
今日，離岸人民幣對美元匯率在午後震盪走低，現報7.1305，日內跌幅為0.1%。
美聯儲降息對人民幣的影響
近期，英國對沖基金Eurizon SLJ Capital的首席執行官、知名“美元微笑理論”提出者Stephen Jen表示，隨著美國降息，中國企業可能會出售1萬億美元的美元計價資產，這可能會使人民幣升值多達10%。
Jen表示，人民幣“將會升值，並且很可能被允許升值——對於中國而言，升值5%到10%是適度且可以接受的。”他預測，自（2020年）疫情以來，中國企業在海外投資中可能已經積累了超過2萬億美元的資金，這些資金大多投向了利率較高的美元資產。
Jen認為，美元資產的吸引力將逐步減弱，這將促使部分中國企業將這些美元資產兌換為人民幣。尤其是在中美利差縮小的背景下，可能會有1萬億美元的資金回流中國，進而推動人民幣大幅升值。
目前，美聯儲降息已成定局。美聯儲主席鮑威爾在近期的傑克遜霍爾央行年會上明言，美國降息的時機已經到來，這幾乎確定了9月的降息計劃。對Jen來說，這將為人民幣的升值提供絕佳機會。
其他專家的觀點
Jen的觀點與中銀證券全球首席經濟學家管濤不謀而合。管濤在上週的訪談中提到，國際市場的波動可能會導致人民幣因出口商結匯和套息交易平倉而快速升值。他表示，美聯儲的預防性降息將有助於人民幣匯率的穩定，而人民幣一旦升值3%至4%，市場對美元的利差套利興趣將會大幅減少。
年末結匯高峰的預測
中信建投在其研究報告中分析，近期人民幣強勢升值的背後，除了日元走高和套息交易逆轉的情緒催化外，企業結匯的增加也是一個被廣泛猜測的因素。報告指出，年末將迎來企業結匯的高峰，若積壓的結匯需求集中釋放，人民幣升值將得到支撐。100億美元左右的結匯將支撐人民幣匯率上漲1000點（0.1）。
中信建投表示，今年上半年美元較為強勢，中國企業結匯意願較低；但下半年人民幣一路飆升，一旦後續預期趨穩，之前積壓的美元外匯可能會再次結匯。數據顯示，近一年出口結匯比例呈下行趨勢，從階段高點的54%降至最新的44%。
摩根士丹利的觀點
摩根士丹利則認為，人民幣匯率尚未升至推動企業大規模結匯的水平。該行報告顯示，2024年7月，中國出口商的結匯比例處於歷史低點，僅為13.5%。這意味著，每收到100美元的出口收入，中國企業僅將13.5美元兌換為人民幣。
摩根士丹利表示，大多數人持觀望態度是在等待即將到來的美國大選結果。要提高結匯比例，美元對人民幣匯率可能需要降至6.9或6.8的水平，這也取決於美聯儲的進一步降息行動。
但報告同時指出，考慮到年末結匯高峰即將到來，人民幣可能存在跑贏大盤的窗口。2024年前7個月的貿易平衡中結匯僅為840億美元，而過去六年的結匯規模通常在950億至1800億美元之間。由於出口商支付獎金或資本支出，12月和1月的外匯兌換率通常會上升。
摩根士丹利認為，如果在美國大選後關稅風險降低，在有利的季節性因素推動下，人民幣匯率有望接近7的關口，但考慮到國際收支中的結構性挑戰，人民幣不太可能持續升值。
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