編者按：北京時間7月23日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）正式批准了以太坊現貨ETF，允許多支ETF於週二正式啟動交易。然而，或許是由於ETF的核准預期早已被市場消化，ETH的價格在SEC的公告發布後並未出現明顯波動，截至發文暫報3442.62 USDT，24小時跌幅1.3%。
當下，市場最關注的事項之一無疑是ETH價格的後續走勢，尤其是在明日ETF正式開放交易之後，ETF所帶來的資金流入究竟能否提振ETH的價格？是否會出現潛在的「利好出盡即利空」的走勢？針對這些問題，10x Research發布了針對ETH後市走向的行情分析。
以太坊現貨ETF的核准歷程
首先，我們先來回顧一下以太坊現貨ETF的核准歷程。5月20日，SEC出乎預料地要求交易所更新其19b-4申報資料，這意味著以太坊現貨ETF的申報進度得到了實質進展，市場也因此將該ETF的批准機率從25%直接提高到了75%。5月23日，SEC正式批准了以太坊現貨ETF的19b-4文件，解決了該ETF上市之前最大的一個問題。
自此之後的七天內，以太坊的期貨未平倉合約規模從88億美元增至130億美元，ETH的價格也從3065美元躍升至短期最高點3,959美元。今日早間，SEC已正式完成了對以太坊現貨ETF的最終批准，允許該交易產品於明日開始交易。我們以往曾多次見證類似的里程碑事件，例如2017年12月比特幣期貨的啟動，2021年4月Coinbase的上市，2021年10月比特幣期貨ETF的上市，以及2024年1月比特幣現貨ETF的上市，所有的這些里程碑之後都出現了短期的修正行情。
ETH價格走勢預測
目前，交易用戶們不斷地詢問我們ETH是否會出現類似的走勢。儘管5月底ETH的價格一度漲至3,959美元，但7月初ETH的價格也曾一度跌至3,000美元以下。這表明，交易員們對於ETH價格的持續上漲信心不足。雖然ETH在本次ETF獲批之前已回升至3500美元，但我們懷疑許多人都會在ETF落地後立即選擇賣出獲利——甚至可能是在落地之前。
此外，圍繞著以太坊現貨ETF的營銷力度也相對較低，這可能會直接導致散戶或機構對於該ETF的興趣較低。貝萊德CEO Larry Fink最近曾進行過電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對ETH的興趣相對有限。
比特幣現貨ETF發布之時，期貨市場的年化資金費率接近15%，且曾在2月份一度增至70%，這吸引了許多套利資金的關注——它們會購買ETF並進行期貨對沖，以賺取套利收益。這項買入動作強化了圍繞著BTC的牛市情緒。目前，以太坊期貨市場的年化資金費率僅為7-9%，這對套利機構來說並不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少為5%（聯邦基金利率）的資本靜置成本。相較於2月時比特幣現貨ETF的情況，以太坊現貨ETF預計不太可能吸引太多套利資金的流入，從而削弱關於ETH的樂觀情緒。
技術分析與市場趨勢
從技術角度來看，ETH的隨機指標（Stochastics indicator）已基本觸頂，這意味著當前是一個不錯的做空機會——我們會將最近的高點3560作為停損位。相對而言，我們更傾向於在做多BTC的同時對沖做空ETH，而非直接做空。交易者在操作層面還可以賣出以太坊看跌選擇權，買入比特幣買權。不過選擇權相對昂貴，9月27日到期的隱含波動率為65%，但30天的實現波動性僅為50%，這表明隱含波動性包含了顯著溢價。
從市場討論熱度來看，這一週期內關於Solana的討論也明顯高於以太坊。Solana生態孕育了meme代幣的熱潮，而由於高昂的Gas費用，以太坊則錯過了這輪機會。我們可以引用各種數據來作證Solana的熱度要高於以太坊，例如Solana目前有著1420萬活躍地址，而以太坊只有750萬。
以太坊的市場主導地位在一個月前曾達到了18.4%的高點，現如今則已降至17.0%。市場興趣的缺乏也體現在了始終無法反彈的Gas價格上。2024年3月的Dencun升級顯著降低了網絡費用，但網絡交易數量停滯不前，活躍地址數量也與三年前相似，以太坊網絡幾乎沒有成長。
在零利率的貿易金融環境下，以太坊的質押收益優勢曾是該生態在2020、2021年內孕育DeFi Summer的一個關鍵原因。如今，以太坊的質押收益率僅為3.12%，Coinbase的以太坊質押收益僅為2.91%。雖然ETF本身暫不涉及質押，但從收益角度來看，機會成本是本週期ETH需求低迷的關鍵原因。
與BTC相比，ETH上漲的β係數也在減弱。自從這輪多頭市場開始以來，ETH表現一直不夠理想，如果從2022年10月開始算起，ETH的表現要落後BTC40%。
結論
考慮到上述因素以及ETF的發行商尚未進行大規模的營銷活動；再加之部分交易員會選擇在消息落地之時平掉一些多頭部位；此外還要算上灰度的潛在資金流出……這的確可以成為看跌ETH的理由，至少在初期會是如此。
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